作者 | 第一财经 魏中原

　　封图 | AI生成

　　7月的A股交易正式收官，科技板块经历了一轮几乎没有反弹的深度回调。全市场5534只股票中，136只个股月内跌累计幅超过50%，431只累计跌幅超过40%，深度回调的标的几乎全部来自电子与通信行业，建筑材料行业的玻璃纤维细分领域亦未能幸免。与此同时，石油石化、银行、煤炭等传统板块逆势领涨，市场风格切换的幅度与速度均超出预期。

　　从全球视角来看，本轮调整并非孤立事件，而是全球AI交易拥挤度快速消化的集中体现，杠杆资金经历了一轮集中出清。经过连续一个月的下跌，科技板块的风险释放已大部分完成，但市场各方对于8月行情的分歧明显加大——科技是很快重返主线，还是风格进入更长的再平衡周期？

　　136只个股“腰斩”，电子与通信成调整主力

　　7月份的A股市场，科技板块经历了剧烈的深度回调。数据显示，全市场5534只股票中，7月共有136只个股累计跌幅超过50%，深度回调的标的高度集中于电子与通信两大行业。

　　在上述136只跌幅超过50%的个股中，电子行业以61只位居首位，占比约45%；机械设备22只、基础化工12只、通信10只、电力设备9只等行业紧随其后。若将统计范围扩大至跌幅超过40%的431只个股，电子行业占据185只，通信行业24只，两大行业合计占比接近五成。

　　从行业整体表现来看，电子行业7月份平均累计跌幅高达31.64%，通信行业平均跌幅17.68%，分别位居申万一级行业跌幅榜前两位。经过7月的集中回调，电子板块几乎回吐了二季度三分之二的涨幅。与此同时，煤炭、石油石化、银行3大传统行业7月领涨A股，涨幅分别达到14.3%、12.63%、11.6%，市场风格的切换清晰可见。

　　本轮下跌并非只波及小盘股，一批千亿市值的科技龙头同样未能幸免。数据显示，7月跌幅超过50%的千亿市值股共有7只，分别为西安奕材-U（688783.SH）（-59.19%）、亨通光电（600487.SH）（-56.46%）、佰维存储（688525.SH）（-54.32%）、兆易创新（603986.SH）（-53.55%）、宏和科技（603256.SH）（-51.71%）、江波龙（301308.SZ）（-50.70%）和长飞光纤（601869.SH）（-50.27%）。其中，兆易创新作为存储芯片龙头，市值仍达2657亿元；长飞光纤作为光纤光缆龙头，市值2248亿元。大市值龙头集体重挫，反映出本轮调整的力度与广度。

　　除电子与通信外，建筑材料行业的玻璃纤维细分领域也出现显著回调。建筑材料行业7月平均跌幅9.16%，其中，中材科技（002080.SZ）下跌52.07%、宏和科技下跌51.71%、中国巨石（600179.SH）下跌48.08%、长海股份下跌46.26%。玻璃纤维是建筑材料行业的细分子板块，其作为电子级覆铜板的核心上游材料，其需求与PCB、半导体产业链高度绑定，相关个股估值在二季度大幅拔升后，7月显著回调。

　　本轮科技股的深度调整并非孤立事件，而是全球AI交易拥挤度快速消化的组成部分。6月份，全球AI交易拥挤度达到历史高位，美股费城半导体指数、韩国KOSPI指数、日经225指数中的科技股均创出阶段性新高，A股的AI算力、光模块、存储等赛道迎来资金的极致抱团。

　　进入7月，随着海外AI算力过剩担忧升温、美伊冲突反复推高油价加剧通胀预期、以及龙头企业资本开支扩张引发自由现金流承压等多重因素叠加，当“硅基交易”拥挤度达到历史极值时，二级市场股价对财报业绩出现负反馈，可见当期业绩已非板块定价的核心矛盾，市场的关注点也从“资本开支增速”转向资本回报的预期兑现能力，全球AI拥挤度开始快速下降，杠杆资金集中出清，AI相关公司估值大幅回落。

　　机构激辩8月行情：科技“击球区”还是风格再平衡？

　　经历7月的深度回调，市场对8月行情走向的分歧明显加大。目前市场的共识在于科技板块的风险释放已大部分完成，杠杆资金也得到了较大程度的出清，但板块仍有震荡筑底的过程。分歧则在于科技板块是很快迎来反弹重回市场主线，还是市场风格将进一步向传统低估值板块倾斜，进入更长周期的再平衡演绎。一方观点认为，科技板块经过恐慌性下跌后，8月有望迎来反弹窗口；另一方观点则认为，市场风格正从极致成长转向再平衡，传统低估值板块的机会更值得重视。

　　国投证券策略首席分析师林荣雄在最新研报中提出“杀情绪、杀估值、杀逻辑”的三杀框架。他认为，本轮回撤最核心的特征是高估值AI硬件跌幅又急又快，体现出基于极致抱团和拥挤度下杀情绪和杀估值的鲜明特征，估值体系呈现均值回归的趋势，而目前依然不是“杀逻辑”。林荣雄指出，复盘2023年以来AI行情一共有七轮回撤，最大回撤发生在2023年中至2024年初，期间AI指数跌幅47.3%，在这个过程中AI完成从热点主题投资到产业景气投资的转变。本轮为第7轮回撤，对应6月30日至7月28日AI全产业链下跌20.2%，AI硬件下跌32.6%。他强调，在产业趋势没有结束、没有明确宏观灰犀牛和行业竞争格局崩塌之前，即便出现短期阶段高切低，市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。

　　“7月这波下跌，本质上是筹码结构的问题，主要不是产业逻辑的问题。”沪上某私募基金负责人在采访中表示，“二季度AI行情涨得太急，很多公司股价透支了两三年的业绩预期，一旦外部环境出现变化，获利盘集中涌出就会形成踩踏。但从基本面和AI产业叙事来看，趋势没有变。但是，经过这一个月快速且大幅下跌后，科技股几乎是推倒重来，我们认为8月上旬以后，科技股有望迎来第一波具备持续性的情绪修复，对应的7月的‘杀情绪’。情绪修复后会出现分歧，随之是估值修复，最后是基本面修复，这轮科技股集体下跌是‘去伪存真’的过程，具备业绩持续释放能力、技术与竞争壁垒、订单持续落地预期的龙头股仍然有望享受AI浪潮的估值与业绩红利，蹭概念的科技股在情绪修复后仍面临估值回调的可能。”上述私募人士说。

　　广发证券首席策略分析师刘晨明团队从产业周期泡沫化顶部识别的角度给出了分析框架。他们认为，估值和货币环境都不是识别产业周期泡沫化顶部的有效指标，判断顶部只能回归产业自身的盈利周期，景气拐点的经验阈值是增速跌破30%或增速降幅超过50%。对于当前AI赛道，刘晨明团队指出，较低的渗透率以及持续的资本开支意味着AI产业仍是进行时，即使核心AI资产出现盈利的二阶导边际放缓，也不意味着景气拐点的出现。但他们同时提醒，由于供需结构、技术壁垒等差异，AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对AI产业研究颗粒度的要求将更高。

　　中泰证券则更为乐观地提出“8月科技进入击球区”的观点。该机构认为，大级别风格切换的可能性较低，科技依然是市场主线，原因有三：其一，经济“K型分化”持续，AI科技相关的投资、生产和出口保持高景气，居民端需求修复节奏仍然偏缓，基本面尚不支持大级别风格切换；其二，政策端对科技创新极为重视，高水平科技自立自强持续推进，为科技板块提供长期政策红利；其三，长鑫已上市、长江存储完成首期IPO辅导、宇树科技IPO注册生效，国产硬科技赛道IPO提速背景下，科技在指数中的权重提升，在指数层面的稳市操作下有望获得支撑。